复盘历史，社融增速快速下行时A股表现分化，核心影响因素是经济、盈利。历史上社融当月新增TTM增速快速下行至负共有7个时期，观察期间A股的表现，可以看到：（1）A股表现分化：7次中有3次上证综指上涨。（2）影响A股走势的核心因素是经济和盈利：一是经济数据和盈利增速边际上升时上证综指上涨，如2009.10-2011.4、2020.12-2021.9、2023.12-2024.4期间工业企业利润增速或PMI回升，上证综指上涨；反之则指数下跌。二是流动性和估值的影响相对偏小。

　　当前来看，社融增速下行不改 A 股震荡偏强趋势，主要受经济修复和盈利回升支撑影响。比照复盘，当前来看：（1）经济修复预期短期可能上升。一是经济结构上看，投资和消费增速可能企稳回升，出口增速难快速下行。二是政策上看，短期保增长相关政策可能持续、加速出台和落地：首先政治局会议已定调要靠前发力有效落实已出台政策；其次地产放松政策超预期。（2）盈利大概率处于回升周期中。一是工业企业利润增速大概率继续上行；二是A股盈利增速也大概率在上行趋势中。

　　短期延续震荡偏强趋势，做多窗口开启。（1）分子端：经济修复预期上升。一是地产超预期放松下，销售可能企稳回升：政策从减少供给、刺激需求两方面加速房地产去库存。二是4月份制造业投资、基建投资增速继续回升。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是国内流动性短期可能进一步宽松。二是股市资金继续改善：地产政策大幅放松下，外资短期可能继续大幅流入；风险偏好可能上升，融资、新发基金等流入短期可能上升。（3）风险偏好短期可能上升。一是国内政策短期提升市场情绪；二是地缘风险下降、海外降息预期上升提升全球市场风险偏好。

　　复盘历史，信用回落时顺周期和部分成长占优。（1）复盘来看，国内社融增速快速下行时，顺周期和部分成长占优。一是风格上，价值和成长都可能占优：盈利下行时偏稳定的价值风格相对占优，盈利上升时成长风格相对占优。二是大类行业上，周期、消费和部分科技成长都可能占优。（2）历史上日本M2增速回落时，医疗保健、信息技术、公用事业、能源、金融表现占优。一是9次日本M2增速回落时有4次医疗保健行业领涨，2次信息技术行业领涨；二是除能源金融外，均是受经济周期影响较小的行业。

　　短期继续关注顺周期、核心资产和TMT。（1）短期顺周期和成长可能是配置方向：一是根据历史经验，信用回落时周期、消费和部分科技成长占优；当前指向经济修复预期下的上游周期、消费、TMT。二是地产超预期放松带来经济修复的预期，相关的地产和地产产业链、消费等可能占优。三是地产销售和经济回升预期上升，外资可能继续流入，外资偏好的核心资产如食品饮料、电新、医药等可能受益。四是市场情绪上升，指数快速上行时科技成长、券商等可能偏强。（2）短期继续关注：一是受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、有色、化工、食品饮料、旅游、医药、家电等；二是政策和产业趋势向上的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）；三是受益于地产放松政策和风险偏好上升的地产、建材、轻工、家电、券商等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用合法股票杠杆开户，政策超预期变化，经济修复不及预期。